7月社融走弱，低于市場預期：2022年7月新增人民幣貸款0.68萬億，低于市場預期的萬億水平，也顯著低于去年同期的1.08萬億；新增社融0.76萬億，僅為市場預期的一半左右；社融增速與M2增速背離，社融增速小幅回落至10.7%， M2同比上升至12%。

　　從結構來看，信貸結構再度惡化，企業、居民中長期同比多增均-1000億以上，中長期貸款余額增速再度大幅向下至10.13%，創年內新低。在地產風險事件蔓延、疫情反復沖擊的影響下，居民中長期與短期貸款均顯著回落，成為新增貸款的主要拖累；企業中長期貸款在疫情過程中積壓的累積需求在上個月快速釋放之后，7月大幅回落也屬于正常。

　　社融增速與M2增速的背離源自于財政存款與金融同業存款的增長。隨著6月大規模留抵退稅逐步結束以及銀行間利率持續低位，財政存款與金融同業存款推升M2增速的走高。

　　展望后市，如果沒有增量工具落地，年內社融增速可能會小幅回落，銀行間流動性極度寬松的情況也不會持續。一方面，7月信貸除了居民中長期和企業中長期貸款走弱以外，政府融資的貢獻也在下滑。7月政府債融資3998億元，同比多增2178億元，比上月有明顯的回落，主要源于6月大部分地方專項債已經發行完畢，后續如果沒有下發明年專項債額度等增量工具落地的話，預計社融增速可能會繼續回落，但7月政治局提到的“利用好專項債務限額”——專項債剩余額度可能在一定程度上可以平滑回落斜率。

　　另一方面，盡管地產鏈持續低迷的情況下，后續還有可能繼續下調5年期LPR，但從近期央行進行小規模逆回購投放和持續強調穩定物價等動作來看，當前銀行間利率極低的位置可能難以維持，但在地產風險沒有緩釋前，央行很難主動收緊流動性，因此更多是邊際層面的變化，流動性環境預計從寬松轉向相對寬松的狀態。

　　社融雖然低于預期，但對于市場的沖擊預計有限。盡管社融大幅低于市場預期，但從市場表現來看，上證指數和萬得全A7月至今分別下跌3.58%和1.57%，在一定程度上已經反映了部分社融表現不佳的預期。因此，后續市場風險偏好可能會再度受到一定的沖擊，但幅度和空間可能有限。

　　而從短期來看，當前3月下旬可能是指數比較合理的平臺，在中長期貸款增速回升至3月之前、新的驅動力產生之前，指數仍然會在當前位置保持區間震蕩。隨著指數回到3月下旬疫情前的位置，指數層面對于經濟的環比改善修復的較為充分，接下來在代表經濟實際需求的中長期貸款增速回升前，指數預計將保持震蕩行情。實際上，從近期的政策表態來看，大規模的政策刺激可能性也不大。近期國務院表態，“不會為了過高的經濟目標而出臺超大規模刺激措施、超發貨幣、預支未來”，政治局會議對于經濟目標的要求也很大程度上淡化，這些都表明在美國真的開始進入到衰退前，政策層面可能會比較克制，對應中長期貸款增速難以回升，市場短期內大概率擺脫不了震蕩行情。

　　中期層面，核心在于代表實際經濟需求的中長期貸款增速何時復蘇，至少還需要一個季度以上，屆時市場可能再度獲得向上的貝塔。行業層面，可以考慮沿著以下主線去布局：一是疫情前就景氣度不錯的新能源車、光伏、風電、軍工等，但擁擠度較高的板塊可能需要等擁擠度回落之后再度布局；二是疫情后困境反轉確定性相對較強的醫藥、消費等；三是半導體及科創50為主的自主可控。

　　風險提示：本文不構成投資建議，基金有風險，投資需謹慎。